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　　事件描述长虹华意000404）发布了2025年中报，2025H1实现营业收入66.28亿元，yoy-1.52%，实现归母净利润2.57亿元，yoy+13.42%。2025Q2实现营业收入31.42亿元，yoy-7.30%，归母净利润为1.57亿元，yoy+6.8%。事件点评压缩机销量稳步增长，新能源汽车空调压缩机高速增长。2025H1公司全封闭活塞压缩机销量4759万台，同比增长2.9%，其中商用压缩机销量832万台，同比增长38%；变频压缩机销量1684万台，同比增长11%。新能源汽车空调压缩机销量67万台，同比增长164%。据产业在线月中国全封闭活塞压缩机行业总销量同比增长2.1%，公司销量增速跑赢市场。原材料及配件业务收缩，新能源汽车空调压缩机高增。拆分各业务收入，全封闭活塞压缩机收入56.6亿元，yoy+0.36%，原材料及配件收入5.24亿元，yoy-39.54%，新能源汽车空调压缩机收入3.87亿元，yoy+126.69%。盈利能力同比提升，新能源汽车空调压缩机毛利率下降较多。2025H1公司毛利率为12.69%，yoy+1.27pct，拆分各业务毛利率，全封闭活塞压缩机毛利率为13.38%，yoy+2.03pct，新能源汽车空调压缩机毛利率为5.53%，yoy-4.1pct。2025H1公司净利率为5.34%，yoy+0.58pct，销售费用率为1.09%，yoy-0.21pct，销售费用压降，对业绩形成正贡献。投资建议预计公司2025-2027年营业收入分别为125.7亿元、137.3亿元、149.42亿元，同比增长分别为5.0%、9.2%、8.8%，预计公司2025-2027年净利润分别为5.07亿元、5.66亿元、6.38亿元，同比增长分别为12.7%、11.4%、12.8%，对应公司8月5日收盘价7.39元，2025-2027年PE分别为10.1倍、9.1倍、8.1倍，公司当前估值较为便宜，且后续业绩的确定性较强，首次覆盖，给与“买入-A”评级。风险提示行业需求波动风险，行业竞争加剧风险，人民币汇率波动风险，大宗原材料价格波动风险。

　　公司2024年实现营业收入98.57亿元(同比+0.2%)，归母净利润10.30亿元(同比-25.8%)，扣非归母净利润12.50亿元(同比+12.1%)；2025Q1实现归母净利润1.10亿元(同比+234.6%)，利润大幅增长主要受免税政策恢复带动所得税大幅下降。公司作为区域性文化龙头，出版发行基本盘稳固，教育数字化、研学业务持续拓展，支撑长期增长。尽管税收政策调整带来短期利润波动，但主业稳健、现金流充裕、分红水平持续提升，投资价值仍然突出。维持“增持”评级。

　　公司收入保持增长，盈利能力有所下滑：公司营收保持稳定增长(2020-2024年CAGR17.7%)，但2Q2025增速放缓至5.8%，归母净利润同比下滑8.3%，反映盈利模式需优化。业务结构上，2Q2025高毛利的空调收入占比达48%。尽管2Q2025毛利率微增至21.6%，但归母净利率和扣非净利率同比小幅回落，显示成本费用管控或运营效率存在改善空间。公司空冰洗多品牌矩阵助力收入稳步提升：根据奥维云网数据，2Q2025空调线上市场表现良好，销额和销量分别同比增长32%和36%。公司空调线pcts，销额增速低于行业平均；冰箱线上市场量增额减，均价下降10%，竞争激烈，但公司市占率稳中有升，销额增速快于行业，均价大提升27%；洗衣机线pcts，表现亮眼。坚持全球化战略，积极开拓海外市场：公司持续强化自主品牌全球影响力，海外业务快速增长。2020-2024年海外营收CAGR达13.22%；通过发力体育营销，2024年空冰洗等核心品类海外收入增速均超20%。2Q2025外销占比升至41.5%，欧洲、南非市场表现突出。未来海外市场仍是公司核心增长引擎。投资建议：公司内销收入利润有所下滑，但鉴于公司积极开拓海外市场，坚持全球化战略，我们预计公司2025-2027年实现营业收入973.9/1031.8/1093.7亿元，归母净利润35.1/39.0/43.9亿元，对应PE分别为10.7/9.7/8.6倍，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：限售股解禁风险；宏观经济波动风险；成本上涨的风险；汇率波动风险；贸易保护主义带来的市场风险。

　　事件：公司发布2025年半年度报告，25H1公司实现销售收入32.24亿元，较24H2环比增加0.56%，yoy+19.80%；实现归母净利润4.86亿元，较24H2环比增加4.74%，yoy+32.03%；实现扣非归母净利润4.62亿元，较24H2环比增加6.70%，yoy+32.87%。点评：通讯及消费电子业务保持稳步成长，数据中心业务订单为重要增长，半年度收入创新高。25H1公司实现销售收入32.24亿元，yoy+19.80%，较24H2环比增加0.56%，创半年度历史新高。其中25Q2单季度营收17.63亿元，yoy+23.12%，qoq+20.73%，创单季度历史新高。分产品品类看，25Q2信号处理/电源管理/汽车电子或储能专用/陶瓷、PCB及其他分别实现营收6.53/6.41/3.27/1.42亿元，yoy+19.88%/+27.24%/+19.33%/+29.64%，qoq+27.89%/+26.21%/+4.00%/+11.47%，数据中心业务订单为重要增长。25Q2公司销售毛利率为36.78%，yoy-0.20pct，qoq+0.22pct，毛利率环比持续提升。费用率层面，25Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为1.83%/4.95%/9.17%/0.97%，yoy+0.11pct/-0.60pct/+1.03pct/-0.63pct，qoq+0.16pct/-0.11pct/+1.26pct/-0.52pct，整体费用率同比略有下降。25Q2公司销售净利率为16.90%，yoy+1.26pct，qoq-0.96pct。25H1公司经营性现金流量净额为7.97亿元，yoy+21.31%，同比大幅改善。25H1公司capex为3.55亿元，yoy-18.20%，同比有所收敛。坚持底层基础技术研究，紧跟全球电子信息产业链发展，开发多元产品体系，战略性新兴市场高速发展：1)汽车电子：顺络电子002138）是少数在全球汽车电子市场活跃的中国元器件企业。公司产品在汽车电子具体应用十分广泛，通过不断深入探索产品组合，公司产品已实现三电系统等电动化场景全面覆盖，并且延伸至智能驾驶、智能座舱、域控制器等全方位智能化应用场景覆盖。2025Q2公司汽车电子或储能专用业务领域实现收入3.27亿元，yoy+19.33%，增长迅速；2)消费电子：消费电子主要含手机通讯、模块、其他消费电子等，元器件主要的产品方向是进一步小型化、集成化，公司在高精密电感领域具有行业领先优势；3)AI应用：公司紧抓在数据中心、自动驾驶、人形机器人、消费电子AI端侧应用等应用场景的市场机遇。全球AI服务器渗透率持续提升，其采用板卡式GPU，基于板卡式结构对大容值电容产品的尺寸薄型化、低ESR、性能稳定有较高要求，公司密切与头部企业保持合作与联系，凭借自身的工艺平台多样性，在AI服务器、DDR5、企业级SSD等应用场景为客户提供了多种节能降耗的产品组合与方案。自动驾驶汽车有望成为机器人技术的首个主要商业应用领域，公司作为目前国内车规电子元件规模排名前列的厂商，将最大受益于应用市场行业发展趋势。磁性元件在人形机器人市场中扮演着关键支撑角色，尤其在关节驱动模块、电源管理系统、传感器通信单元等核心模块中不可或缺。随着人形机器人产业化加速，将推动磁性元件持续向高频化、微型化、高可靠性全面升级，成为继5G、新能源车后的电子元件行业核心增长赛道之一。AI端侧应用加速上行，AI赋能手机、PC、可穿戴设备等应用场景，将对各类元器件带来增量市场机遇，公司目前已实现消费电子领域客户的全面覆盖，新产品份额持续提升。4)氢燃料电池：固体氧化物电池(SOFC)具有能源转化效率高、燃料适应性广等优势，在长时储能场景、分布式离网供电及热电联供市场领域有着广泛应用，在各类数据中心、移动终端设备如机器人领域也有着广泛应用前景。公司积极推动氢燃料电池项目的预研及业务发展，为公司未来成长打开新的应用市场。投资建议：维持25/26年归母净利润10.5/12.8亿盈利预测，新增27年15.6亿归母净利润预测，维持“买入”评级风险提示：下游需求景气度不及预期、新产品和新领域放量节奏不及预期、部分下游应用市场竞争加剧影响价格和毛利率。

　　核心观点：公司发布2025年7月销量数据，7月比亚迪总销量34.4万辆，环比-10.0%，同比持平略增。7月出口销量8.02万辆，环比-10.6%，同比+167.1%。销量下滑主要受公司价格策略、去库行为、海外关税等因素影响。公司连续三个月产量低于销量，库存水平持续改善，据我们测算，公司厂商库存见底，渠道商库存水平下降至2024年底的水平，库存系数降至2个月左右，我们预计这将为公司的新车型与改款车型上市生产备库做好准备，有望迎接旺季销量爆发。我们认为在2025年，公司的全球化、高端化、智能化、电动化战略持续推进，全球竞争力与品牌价值持续凸显，重申A股目标价158元，H股目标价167港元，维持A+H股“买入”评级。

　　业绩概要：公告2025年上半年实现营收24.3亿，同比增24.3%，录得归母净利润2亿，同比增42.6%；据此计算，二季度实现营收13.3亿，同比增23.4%，录得归母净利润1.1亿，同比增29.8%。业绩符合预期。分红方案：每10股派发现金股利2元点评与建议：受益自主品牌影响力持续提升和规模化，公司25H1保持较快增长。品类看，上半年宠物零食实现收入15.3亿，同比增34.7%，宠物主粮实现收入7.8亿，同比增85.8%，宠物用品及其他实现收入1.2亿，同比增23.1%。区域看，受顽皮调整后，公司境内业务高速增长，H1国内实现收入8.6亿，同比增38.9%；境外受益海外工厂订单充足和品类优化，实现收入15.7亿，同比增17.6%。上半年毛利率同比提升3.4pcts至31.38%，其中，宠物零食毛利率同比提升3.4pcts，主粮毛利率同比上升0.79pcts，一方面自主品牌影响力提升，毛利较高的国内业务(报告期毛利率为37.68%)收入占比同比上升3.7pcts至35.25%(境外收入占比64.75%)，另一方面，境外业务毛利率同比提升4.04pcts至27.95%，主要由于海外工厂高增长；2Q毛利率同比提升2.9pcts至31%。费用上，H1综合费用率同比上升3.1pcts，主要由于：1)自主品牌宣传投入增加导致销售费用率同比上升1.1pcts，2)职工薪酬及股权激励费用增加导致管理费用率同比上升2pcts，3)研发费用率同比上升0.4pct，财务费用率同比下降0.2pct。2Q费用率同比上升3.88pcts至20.57%，主要受销售费用投入及管理费用增加影响。展望H2，我们预计公司三大品牌(顽皮、ZEAL和领先)将继续完善品牌定位，提升影响力，品类升级换代也将继续推进；海外方面，全球产能布局将更加完善，近期建成墨西哥工厂，加拿大工厂二期预计H2投产，北美工厂之间有望实现协同，关税影响也将进一步降低，收入高增长有望延续。中长期看，我们依旧看好公司自主品牌在境内外影响力持续提升，以及订单充足下，产能投产带来的增量收益。考虑下半年将逐步进入电商销售旺季，以及公司国内实现盈利后或将加大自主品牌推广，毛利率提升或将被费率中和，维持盈利预测不变，预计2024-2026年将分别实现净利润4.8亿、6亿和7.2亿，分别同比增21.7%、24.4%和21.3%，EPS分别为1.57元、1.96元和2.37元，当前股价对应PE分别为36倍、29倍和24倍，维持“买进”的投资建议。风险提示：国内市场拓展不及预期，原材料价格大幅上升，费用投放超预期，关税影响超预期

　　事件描述公司推出股权激励方案，计划拟授予的限制性股票数量为524.6226万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的0.99%。其中，首次授予419.6981万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的0.79%，占本次授予权益总额的80%；预留104.9245万股，占本激励计划草案公告时公司股本总额的0.20%，预留部分占本次授予权益总额的20%。本激励计划首次授予的激励对象不超过608人，包括公司(含子公司，下同)任职的董事、高级管理人员、核心技术及业务人员(包含外籍员工)。本计划限制性股票的首次授予价格为126.90元/股。事件评论此次激励属于常态化激励。公司自2022年以来每年均推出股权激励方案，旨在通过股权方式给予核心员工更大的发展动力和较好的回馈；此次授予价格较高，体现了较强的发展信心。公司此次授予价格为首次授予限制性股票授予价格的定价基准日(激励计划草案公布日)的收盘价126.9元/股，未采取折价方式，表明公司对于后续中期经营发展和公司市值具有坚定信心；公司股权激励的行权考核条件通常都不高，是公司的经营增长底线而非经营目标，也为公司更健康发展考虑，同时能够更好的通过股权回馈核心员工。公司行权条件要求：第一个归属期，以2024年营业收入为基数，2025年营业收入增长率不低于10%；或以2024年扣非归母净利润为基数，2025年扣非归母净利润增长率不低于10%。第二个归属期，以2024年营业收入为基数，2026年营业收入增长率不低于20%；或以2024年扣非归母净利润为基数，2026年扣非归母净利润增长率不低于20%。公司历史通常给的股权激励行权条件均不算很高，但从实际经营结果来看均远远高于激励条件，意味着激励条件仅提供了增长的底线，但并非公司的经营目标，旨在公司核心团队能够更加坚持做长期正确的事情，而非追寻短期的经营结果，更有利于公司把握中长期健康持续发展机会，并更好的回馈核心员工。投资建议：我们认为安克创新300866）在当前股价创阶段新高之际，以当日收盘价格为限制性股票的授予价格，表征公司对于未来发展具有极强的信心。公司具有较强的品牌基础、完善的渠道体系以及多品类裂变的组织能力，核心品类保持高增长，新品类裂变趋势较好，具备可持续较高增长基础，在考虑关税影响下我们预计公司2025-2027年归属净利润分别为25.06亿元、30.53亿元和37.83亿元，对应PE分别为26.52倍、21.77倍和17.57倍，维持重点推荐。风险提示1、全球经济、政治环境变化和贸易摩擦的风险；2、产品更新换代和结构变化的风险。

　　概览：新局开启，业务发展重心聚焦五大战略赛道1)浦发银行的前十大股东中国有资本持股比例占53.1%，上海市国资委及其一致行动人合计持股29.5%。浦发银行新任高管团队于2024年搭建完成，董事长张为忠先生曾于建行任职多年，具备丰富的银行从业与管理经验。行长谢伟先生于行内多部门任职多年，非常熟悉公司治理与内部经营情况。2)业务发展重心聚焦五大战略赛道，打造差异化竞争优势。浦发银行凭借数智化转型的纵深推进，正加速构建差异化竞争优势。同时公司通过深度整合战略赛道，与上海国际金融、贸易等区位中心建设产生协同效应，积极优化资源配置加速推进产品创新。在2025年第一季度经营业绩中，浦发银行实现营业收入与归母净利润正增长(营业收入+1.31%，归母净利润+1.02%)。a.科技金融：凭借上海国际科技创新中心优势大力发展，截至25Q1，服务科技型企业超8.75万户，较上年末增加1.64万户，增长23.07%；科技金融贷款余额达6822亿元，占贷款总额12.23%，较上年末增加近800亿元，增长13.25%，进一步聚焦服务科技创新型企业。b.供应链金融：深度打造“浦链通”数智化供应链服务体系，截至2025Q1已为907家核心企业、7403家供应商累计提供融资512.18亿元，较上年末增长53.38%。公司供应链金融业务累计服务活跃上下游供应链客户25466户，实现在线%。c.普惠金融：截至25Q1，普惠两增口径贷款余额4807.33亿元，占贷款总额8.62%，较上年末增加150.16亿元，增长3.22%；贷款户数达41.85万户，较上年末增加0.81万户，增长1.97%。d.跨境金融：依托上海国际金融中心优势，聚焦自贸金融、跨境电商、跨境避险、跨境资金管理、跨境并购、跨境贸易、跨境资产托管、跨境人民币等八大跨境金融重点服务场景，25Q1实现涉外收付业务量达4068亿元，较去年同期增长9.55%；跨境本外币融资余额约2553.73亿元，较上年末增长13%；公司跨境活跃客户数突破1.85万户，较去年同期增长3%。e.财资金融：在跨公司、跨条线、跨资产负债端、跨境内外市场的模式下为客户提供财富管理和资产管理服务。截至25Q1，服务个人客户(含信用卡)1.60亿户，个人存款余额达近1.68万亿元，较上年末增加1273.96亿元，增长8.22%；管理的AUM个人金融资产余额(含市值)达4.04万亿元，较上年末增加0.16万亿元，增长4.12%。子公司浦银理财规模亦可观，2024年实现营业收入19.77亿元，净利润11.61亿元，总产品规模达到13195.78亿元，较上年末增长29.57%。3)再融资为公司未来进一步发展打开空间。浦发银行2025年一季度末核心一级资本充足率为8.79%，低于上市股份行整体的10.07%。但公司于2019年发行了500亿元可转债，近期信达投资有限公司将持有的1.18亿张浦发转债转为A股普通股，截至2025年7月25日，累计共有人民币134.4亿元浦发转债转为公司普通股，尚未转股的浦发转债金额为人民币365.58亿元，未转股比例73.12%，若剩余转债顺利转股，按照25Q1风险加权资产73745.38亿元测算，其核心一级资本充足率或将提升0.5pc至9.29%。基本面：区位优势显著，规模稳增，结构优化1)区位优势：立足上海，深耕长三角，区位优势助力银行多面发展浦发银行经营发展与区位优势紧密相连，形成特定战略布局：浦发银行总部位于上海，立足长三角，并布局全国与拓展海外市场，目前设有42家一级分行及超1700个分支机构，浦发银行在长三角地区主场优势明显，2024年末浦发银行长三角地区的营业收入占比为22.99%，营业利润占比为45.95%，2024年末贷款余额为5.39万亿元，其中在长三角区域内贷款余额为1.84万亿元，较上年末增长超10%，占全行贷款比例34.1%。2)存贷规模稳定增长，结构优化对息差企稳或将形成支撑浦发银行的存贷规模呈现出稳定增长的态势，对公贷款占比提升显著。公司不断加大信贷投放力度，使得信贷增长的稳定性得到有效提升。资产端方面，2024年贷款总额达5.39万亿元，同比增加7.45%，2025Q1进一步升至5.58万亿元，较年初增长3.49%。2024年末浦发银行公司贷款占比为58.97%，较可比同业高5.1pc。2024年末个人贷款占比为35.04%，较上年末下降2.14pc，与同业趋势一致。从定价来看，2024年末浦发银行对公贷款收益率为3.61%，较2023年末下降24bps，显著好于同业(24年末股份行平均对公贷款收益率为3.78%，较23年末降幅为32bps)。在当前反内卷的环境下，浦发银行的对公贷款利率已相对较低，预计未来进一步下降的空间有限。负债端方面，2025Q1存款总额为5.47万亿元，比上年末增加3243.79亿元，增长6.30%。存款长期化、定期化趋势仍在延续。2024年末浦发银行定期存款占比为60.3%，较上年末抬升3.84pc，股份行定期存款占比为58.1%，较上年末提高1.86pc。2024年末浦发银行存款付息率较上年同期压缩19bps，可比同业降幅为17bps，对息差企稳或将形成一定的支撑。2024年末浦发银行净息差为1.42%，较上年末下降10bps，可比股份行的下降幅度为16bps。整体来看，预计浦发银行或能维持净息差降幅优于同业的趋势，进而巩固营收增速趋稳态势。3)资产质量：历史包袱加速出清，风险抵御能力增强不良贷款状况：2024年末不良贷款率1.36%，较23年末下降12bps，25Q1末不良率进一步降至1.33%，较24年末下降3bps，与历史高点(2017年的2.14%，2019年的2.05%)相比，已有大幅改善。企业贷款不良率1.34%，较23年下降33bps。2024年末关注率为2.34%，逾期率为2.06%，25Q1拨备覆盖率达186.99%，连续三年持续改善。风险控制与处置：浦发银行新管理层采取了一系列积极措施，大力度推进不良资产的清收和处置。纵观峰值与拐点，历史高点出现在2021年，该年不良核销额达811亿元，而2024年降至594.64亿元。2016-2024年浦发银行累计核销5465.28亿元，占2024年末总贷款余额的10.14%。投资建议：浦发银行依托数智化战略推进与五大战略赛道聚焦，差异化竞争优势逐步兑现，叠加资产质量改善与区位红利释放，盈利增长动能稳固。预计浦发银行2025-2027年归母净利润分别为477.1/508.8/545.66亿元，同比增长5.42%/6.64%/7.24%，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：长三角地区经济及信贷超预期下行；LPR大幅下调；可转债转股进程不及预期；资产质量改善不及预期。

　　P134获批临床，看好公司研发管线日，公司收到国家药品监督管理局核准签发关于P134细胞注射液用于复发胶质母细胞瘤的《药物临床试验批准通知书》，同意开展复发胶质母细胞瘤的临床试验。截至2025年4月12日，全球范围内尚无用于复发胶质母细胞瘤适应症的同类产品获批上市，公司P134产品有望全球领先，我们看好公司研发管线的进展情况，维持买入评级。支撑评级的要点公司P134产品临床进展处于领先水平。P134细胞注射液是由天士力600535）与北京神经外科研究所共同合作开发的创新生物药，是一款靶向CD44和(或)CD133的自体CAR-T产品，其作用机制为特异性识别并结合在原发性和复发性胶质母细胞瘤(GBM)中呈现特异性互斥高表达抗原靶标，高效激活并延长T细胞寿命，从而杀伤肿瘤细胞。截至2025年4月12日，全球范围内尚无用于复发胶质母细胞瘤适应症的同类产品获批上市。全球GBM市场空间大，公司有望开拓新治疗手段。根据贝哲斯咨询调研数据，2023年全球GBM的治疗市场容量已达75.22亿元人民币，预计到2029年全球GBM治疗市场规模将会达到139.68亿元，GBM的市场空间很大。我国情况也是如此，根据《中国恶性肿瘤学科发展报告(2022)》，我国脑胶质瘤年发病率约为6.4/10万人，是成人中枢神经系统中发病率最高的原发恶性肿瘤;并且GBM恶性程度高，患者中WHO4级GBM占全部原发恶性中枢系统恶性肿瘤的50.1%,虽然目前部分患者通过手术或者化疗的手段可以进行治疗，但患者的预后依然较差，目前公司P134通过CAR-T的方式对复发GBM进行治疗，有望在GBM领域开拓新的治疗手段。持续加大研发力度，看好公司研发管线进展。近年来，公司持续加大研发力度，坚持研发创新与战略方向、核心业务结构相匹配，通过“四位一体”的研发模式多维度、分梯度推进在研产品管线款在研产品的研发管线款正在临床II、III期阶段，随着公司研发管线的不断推进，我们看好公司未来的发展趋势。估值公司研发进展顺利，伴随公司研发产品逐步进入临床后期，可能会导致研发水平的波动，基于此我们略微调整公司的盈利预测，预计2025-2027公司归母净利润为10.78/11.63/13.79亿元(原2025-2026预测为11.35/12.73亿元)；对应EPS分别为0.72/0.78/0.92元，截止到8月4日收盘价，对应PE为22.9/21.3/17.9倍。公司不断加大研发力度，未来伴随新产品的上市，公司有望保持快速发展，维持买入评级。评级面临的主要风险P134研发进展不及预期；创新药研发风险高，公司创新药研发可能具有失败的风险。

　　一、核心逻辑是什么？这是一家ERP龙头企业，基本面逐季向好，AI进展持续提速，海外业务高速增长，未来AI带来的成长性有望超预期二、市场预期：公司业绩回暖以及AI业务进展或需要一段时间超预期点：业绩拐点已现+AI进展提速+海外AI产品或有望铺开1：业绩拐点已现驱动基本面持续向好：公司于2025年7月14日发布半年度业绩预告营收层面：公司预计上半年实现营业收入356,000万元到364,000万元，同比下降6.4%到4.3%，其中，第二季度单季实现营业收入218,194万元到226,194万元，同比增长6.1%到10.0%，收入已从之前的下滑转向正增长。利润层面：公司预计2025年上半年实现归属于母公司所有者的净亏损为87,500万元到97,500万元，归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净亏损为92,500万元到102,500万元。公司第二季度单季归属于母公司所有者的净亏损为13,921万元到23,921万元，同比减亏10,170万元到20,170万元；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净亏损为13,068万元到23,068万元，同比减亏11,171万元到21,171万元，第二季度单季亏损大幅收窄。现金流层面：公司经营活动产生的现金流量净额第二季度单季实现净流入，较去年同期改善约3.2亿元，上半年累计同比改善约6.0亿元。驱动因素：公司业绩逐步回暖催化剂：宏观环境逐步向好2、AI行业趋势驱动公司AI产品进展有望持续提速：多款产品持续发布：根据公司2024年年报披露，公司全面拥抱AI，产品持续创新突破。公司发布企业服务垂类大模型YonGPT2.0，通过1个大模型平台、2个应用框架(Agent和RAG)以及在应用中数据闭环，有效连接“繁杂企业需求”与“通用大模型”的鸿沟；基于Agent(智能体)、HCI(人机交互)、RAG(将检索技术与生成式AI融合)等应用框架发布了智能助理、数智员工、友智库等通用型产品及100多个场景化的企业智能服务，覆盖财务、人力、供应链等企业服务领域，并与生态伙伴携手，成功打造并发布了针对公共资源交易、工业装备及交通建设行业的专业大模型。率先在招商局集团(人力资源数智员工)、中国五矿(财务数智员工)、远东数智采(YonGPT生成采购招标文件)等头部客户实现成功应用，为客户带来显著的效率提升和成本降低。主线产品全融合AI：公司核心产品BIP3发布了R5及R6版本，全面加强AI融合、数据服务、全球化能力。通过简强架构显著增强系统架构与部署方式的灵活度，实现AI智能服务和数据服务能力的进一步升级，通过创新技术实现资源消耗同比降低50%、运维成本节省30%；支持百亿级事项分录数据处理，千亿级主附表数据的无缝合并，并拥有行业内领先的安全可信架构；具备多语言、多时区、多格式、多会计准则、多币种、多数据中心等全球化能力。各类模型纷纷接入：2025年2月，用友BIP上线接入在处理复杂信息、推理能力、开放性和运行成本等方面领先的DeepSeek大模型，持续升级用友BIP智能服务，并接入了豆包、千问、百川等多个大模型服务，实现国产企业软件、云服务和国产大模型的融合创新，为企业提供更加灵活的智能化解决方案，满足企业不同业务主题和场景的智能化需求。我们认为伴随AI政策持续催化，产业积极响应，公司AI布局有望深化。驱动因素：AI产业趋势已定催化剂：AI技术持续进步，AI政策持续催化3、AI技术持续落地驱动公司AI产品有望出海：根据公司2024年年报披露，公司海外业务收入同比增长超50%，已在40多个国家和地区，累计销售并交付超过1,300家海外大型及中型企业客户，其中海外本地客户占60%，中企出海客户占40%。公司的海外业务及团队基础得到了显著加强。AI浪潮下，伴随公司加码推出系列AI产品，海外客户有望基于用友原有产品，扩大AI产品需求。驱动因素：AI产业趋势已定，海外需求扩张催化剂：AI技术持续进步，AI政策持续催化三、研究价值与盈利预测与前不同的观点：公司业绩回暖以及AI业务进展或需要一段时间，现在来看，公司业绩拐点已现+AI业务进展速度超预期。伴随宏观环境逐步向好，且公司业绩逐步回暖，我们预测公司2025-2027年实现营收98.81/109.86/125.20亿元，同比增速分别为7.96%/11.18%/13.96%，对应P/S为5.39/4.85/4.26倍。参考鼎捷软件，主攻ERP以及工业软件市场，同时具备境内外客户结构，根据2025年8月6日一致预期，对应2025年PS为6.67倍。参考金蝶国际，主攻ERP市场，同时具备境内外客户结构，根据2025年8月6日一致预期，对应2025年PS为9.25倍。参考泛微网络603039），主攻企业软件市场，根据2025年8月6日一致预期，对应2025年PS为6.86倍。参考这三家对标公司，我们认为用友网络600588）合理对标P/S为平均水平7.59x，基于当下用友5.39x，仍有超40%的空间，因此维持“买入”评级。风险因素：技术不及预期、行业需求不及预期