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　　首先，美国面临通胀压力与政党之争的“双重夹击”，倾向快速达成协议以缓解国内经济与政治风险。美联储官员多次警告，高额关税可能进一步推高生产成本与消费价格，从而加剧通胀压力。与此同时，2025年中期选举临近，民主共和两党对特朗普政府贸易政策争议加剧。部分共和党议员已推动“贸易审查法案”等立法，意在收紧总统征税权，这反映出对持续高关税带来政治成本的深刻担忧和内部分歧。在通胀压力与党派之争的双重夹击下，美国谈判代表更倾向于快速达成协议，以减轻国内经济与政治风险，此亦是中美日内瓦会谈成果超出市场预期的重要原因。

　　其次，美国与盟友谈判进展缓慢，而中美协议的初步达成可为全球贸易谈判树立典范。除中国以外，其他国家要么选择与美方协商，要么选择不采取报复措施。美国与欧盟、日本、加拿大及墨西哥等传统盟友和紧密伙伴的贸易谈判普遍进展乏力，难以在90天暂停关税期满前达成实质性协议，但中美却在日内瓦会谈中迅速就暂停与撤销绝大部分关税取得一致，并在其他问题上开展建设性合作，这方面也出现了积极的进展路径。此次美中经贸磋商的速度与成果明显超出市场原有预期，并为后续其他多边与双边谈判树立了参考样板。

　　再次，中国坚决拒绝“关税霸凌”同时保持务实灵活，通过守住底线、留有余地的双轨策略占据谈判主动权。在《联合声明》中，中方首先重申坚决拒绝任何形式的“关税霸凌”，并再次强调，唯有建立在相互尊重和平等协商基础上的规则才能解决分歧，坚决反对任何零和或胁迫式的政策工具。与此同时，中方在声明中明确提出“重视可持续、长期、互利的经贸关系”，并在具体合作议题上表现出务实灵活。此举既展现了中国在大国贸易博弈中的战略定力，也通过“守住底线、留有余地”的双轨策略，增强了谈判主动权，大大提升了在后续多边谈判和国际峰会中的话语权和影响力。正因如此，中国不仅维护了国家核心利益和关键产业安全，更以建设性姿态为全球贸易谈判树立了典范，有望对欧盟、日本等其他大国的谈判进程产生积极示范效应。

　　自4月以来，中美贸易摩擦不断升级，美国单方面加征高额关税，导致两国经贸关系陷入僵局，全球市场因此陷入紧张和不确定性。投资者对中美彻底脱钩的担忧加剧，中美贸易往来事实上断绝，导致全球股市、债市等金融市场出现大幅波动，市场信心受挫。本次《联合声明》中，美国主动提出修改部分关税措施，并暂停实施部分关税，显示出其在谈判中展现出的灵活性和积极态度，以及就希望达成合作的意愿。这一举措有效缓解市场的紧张情绪，提升投资者信心，全球金融市场在声明发布后普遍出现上涨，市场下行风险明显收敛。

　　一是制造业与出口板块。关税大幅降低使得中国制造商面临的成本急剧下降，从而有助于缓解此前因关税引发的订单萎缩和生产瓶颈。4月官方制造业采购经理指数（PMI）数据显示，中国工厂活动已因高关税和需求疲软出现放缓，新出口订单有所下滑；而在宣布降税消息后，多家出口导向型制造企业如富士康和比亚迪期货合约和股价应声上涨，反映市场对成本下降带来订单回流的预期。此外，供应链恢复常态化将使中小型代工厂能够更快吸纳外贸订单，有助于提升整体制造业的产能利用率与盈利水平。

　　二是消费电子与汽车板块。关税降低对供应链的稳定尤为关键。谷歌、微软等大厂在AI及云计算领域逆势增长的同时，苹果、亚马逊等消费电子巨头仍因关税承压，最新数据显示，关税成本本季度给苹果带来约9亿美元的负担；与此同时，苹果计划将部分产能转移至印度和越南，但短期难以完全弥补中国的供应链优势，新一代iPhone和Mac Book系列的成本仍会受到关税扰动。此外，美国25%汽车关税亦令多家车企承压，关税上调造成供应链混乱并可能推高终端售价，降税后预计将缓解汽车经销商的库存压力并促使车企快速启动促销和折扣策略。

　　三是农业与能源。5月7日中美日内瓦举行贸易谈判消息传出后，美国农户和期货市场普遍看涨，美国产玉米期货在当日上涨5-6美分，大豆期货亦上涨约11美分。中国在GM玉米种植规模四至五倍扩增的同时，仍保持对进口依赖，2024–2025年中国玉米进口预计为2000万吨，而降税有助于促进采购增长并缓解国内库存压力。能源方面，全球宏观预期改善令油价维持高位，布伦特和WTI原油期货在消息影响下上涨3%以上，制造业复苏和交通需求回升将推高能源需求，从而在中长期支撑油价。同时，农业与能源板块的分化表现也将带动相关ETF和衍生品的结构易机会，投资者可关注农产品和能源期货的组合配置。

　　华福证券也表示，本次中美《联合声明》是双方在关税博弈中的重要阶段性成果，通过“部分降税+保留缓冲”模式缓解了贸易紧张，也是中美经贸关系从“激烈对抗”转向“有限合作”的关键转折点，将有效带动资本市场风险偏好提升。中美关税互降与此前国新会发布的“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”相结合，将形成“贸易减负-资金输血-预期修复”的完整链条，短期来看，关税大幅下调将对出口链、科技制造等形成直接催化，将显著改善企业盈利和市场情绪，长期则通过产业链重构和制度性安排推动经济高质量发展。

　　2025年前3个月，中国货物贸易进出口同比增长1.3%，实现了平稳开局。进入4月，美方挑起关税大战，对中国的外贸企业构成了严峻考验。但从数据来看，中国4月出口增速保持较高韧性，创造了历史单月进出口规模第二高——货物贸易进出口总值达到3.84万亿元，仅次于2024年12月，同比增长5.6%，带动前4个月外贸整体增长达到2.4%。出口数据逆风而行，充分展现出中国制造、中国创造以超强的国际竞争力托举起的外贸强大韧性。

　　从主要出口商品来看，四大劳动密集型产品（纺织纱线、箱包、服装、玩具）增速依旧较低，月合并同比为-0.8%。电子产品中手机可能受关税影响偏大，手机和自动数据处理设备同比分别为-21.4%和-1.7%。家电家具出口增速不高，4月同比分别为-2.9%和-7.8%。汽车出口增速略有上行，4月单月同比4.4%，略高于一季度的2.2%。增速明显较快的主要是几类产品：通用机械设备出口4月同比17.0%，高于一季度的6.2%；船舶出口4月同比36.1%，高于一季度的2.1%；集成电路出口4月同比为20.2%，高于一季度的10.8%。

　　向后看，中邮证券认为，短期或不必对出口过于悲观，8月或是出口“变盘”的重要时间点。一方面，从2018年中美贸易摩擦的历史经验来看，2018年4月，美国公布500亿关税清单，其中340亿美元于7月6日，同年9月美国再次对中国2000亿美元商品加征关税，而出口增速首次转负出现在同年的12月，存在至少一个季度的滞后期；另一方面，美国存在较为明显供需缺口的情况下，短期难以增加国内产能弥补缺口，仍需从海外进口。鉴于美国对等关税延迟90天，即7月8日对等关税豁免期结束，且存在国别差异，而中国出口商品存在较为明显的相对价格优势，非美国家合作加强或将支撑短期中国出口韧性。

　　毛利率方面，根据兴业证券的统计，一级行业视角下，2024年海外毛利率中位数约为21.07%，较2023年有所回落（-1.71pct）。2024年，传媒（53.66%）、交通运输（5.01%）、美容护理（36.26%）的海外毛利率排名居前，石油石化（4.76%）、商贸零售（7.31%）、房地产（5.66%）的海外毛利率较低。动态来看，汽车、电新等板块海外毛利率近年来出现明显改善，指向政策呵护和技术进步下，中国高新产业的全球竞争力正在增强。

　　其次，为了脱敏于贸易冲突，相关品类需尽可能摆脱对单一市场的依赖，即终端市场分散化程度较高。以中国对美国、东盟、欧盟的出口占比之和来衡量各行业的出口集中度，可以看到汽车及其零部件、工程机械、金属、化工等品类出口分散化特征较为明显，一方面出口集中度低于整体水平（47.7%），另一方面近年来呈现持续下行的走势。当然，也有一些中国的中高端工业品凭借供应链优势和技术壁垒等正在快速抢占全球市场份额，因此出口集中度不可避免地提升，如电池、造船等，这些品类在关税下也具有相当的国际竞争力。

　　最后，在全球的渗透率仍有提升空间也是值得考虑的重要一环。参考上一轮关税冲突的情况，将关税清单涉及的重点商品品类按照2017年中国出口占全球出口比重来进行分组，可以看到：在美国启动对华关税之后，当年全球出口占比在30%以下的商品绝大多数均实现了全球市占率的有效突破，而当全球出口占比已经来到30%及以上，市占率进一步向上突破的空间被明显压缩。因此重点筛选最新全球出口占比仍在30%以下的行业，主要包括汽车产业链、造船、半导体、通信设备、机械、医疗器械、化学制品等。

　　回顾特朗普第一任期对华贸易争端，市场整体呈现“先抑后扬”的局面，整体风格以大盘为主。行业涨跌方面，受关税落地、恐慌情绪升温，传媒、电子、通信等TMT行业，以及环保、地产、有色等顺周期行业表现较差；关税加征重点领域、中国对美出口比重较高的轻工、纺服、电子、电力设备、机械、汽车、家电等行业表现普遍较差；内循环相关消费领域如食品饮料、农林牧渔、建筑装饰、美容护理等相对抗跌；石油石化、银行、煤炭等防御板块表现相对占优；计算机、国防军工等自主可控领域涨跌幅也处于中上游水平。

　　从2018年中美贸易争端及后续关税政策的影响来看，招商证券的研究显示，关税对行业盈利的整体影响负面，纵向来看呈现阶段性差异。具体表现为：关税落地前因“抢出口”效应形成短期盈利支撑，例如2018年若没有中美贸易摩擦，全A盈利应处于放缓周期，但实际2018年二季度单季度盈利出现小幅抬升，而这一支撑实为透支未来需求，导致关税生效后企业业绩较大幅下滑，例如2018年第一、二轮关税依次生效后，全A（非金融）四季度单季度净利润增速环比下降53.8个百分点至-43.6%。

　　行业盈利方面，呈现以下特点：一是2018年前两轮关税加征商品涉及的主要行业业绩在关税落地前后有明显反转，如基础化工、汽车零部件、乘用车、造纸、文娱用品、黑色家电、医疗器械等行业在2018年二季度单季度盈利增速普遍回暖，并且在全行业中表现居前，但在四季度单季度盈利增速普遍大幅下行，同时在全行业中表现较差；二是内需相关板块盈利较为稳健，例如饮料乳品、休闲食品、白酒、旅游及景区、个护用品等单季度净利润增速波动较小，四季度单季度盈利增速较高，领先全行业。

　　对于本轮关税，招商证券对营收端的影响做初步计算。参考相关模型计算结果，美国普加10%关税，中国出口量或下降2%-3%，如果按照会谈后的关税计算，对整体出口的冲击大约10%。按照行业海外营收占比和对美出口内部占比估算对各行业营收冲击，其中冲击相对较高的行业主要有消费电子、家居用品、元件、服装家纺、纺织制造、小家电、汽车零部件、电池、塑料等；对营收冲击相对较小的出口行业主要有焦炭、煤炭开采、水泥、生物制品、风电设备、农化制品、化学制品、冶钢原料、中药等。

　　回顾特朗普第一任期，中国在关税反制基础上不断加大对内需提振和资金支持力度，以不断降低对美国的依赖。展望此次特朗普第二任期的贸易争端，中国除了对美国采取基本的关税措施外，有望进一步增加对科技板块、国产替代和自主可控的政策支持及资金供给力度，从科技层面与美国形成抗衡。当前，政策端通过财税支持、技术攻关专项等举措强化国产替代，产业端聚焦于降低对外依存度，尤其针对国产化率低于30%、技术门槛高的领域，持续推动“补链强链”进入实质性阶段。

　　虽然关税短期会在一些产业链环节造成一定冲击，但也从另一个角度说明了这些环节自主可控需求强烈，行业国产替代空间广阔。从细分领域看，半导体设备、高端医疗器械、高端科学仪器等细分领域，因技术壁垒高、国产化率低且战略地位突出，成为自主可控的重点突破方向。半导体设备中，光刻机、质量检测设备等设备国产化率不足15%；高端医疗器械领域，CT、MRI等影像设备国产化率仅为25%、10%；高端科学仪器中LC-MS等部分质谱设备国产化率不足10%，波谱仪、电学测量仪等国产化率不足5%。

　　三是扩大内需领域。在外部不确定性加大的背景下，启动内需消费成为稳定中国经济的必然选择，2025年5%的GDP增速目标的完成，很大程度上依赖于消费增速的提升。一方面，高层已经明确表示“必要时推出新的增量政策”，以支撑经济持续向好和平稳运行，在消费、地产和民生方面可能会有更多的增量政策出台。另一方面，2025年政府预算广义财政支出增速明显提升至8.6%，后续还有较大的提升空间，财政支出发力或成为推动消费增速回升的关键力量。